来历：《巴伦》
作者：埃里克·J·萨维茨（Eric J。 Savitz）
编者按：WeWork正成为孙正义的愿景基金在金融商场上最大的滑铁卢，有音讯称，为抢救这一情况，软银正在联合该公司的董事，企图免除该公司的首席执行官亚当·诺依曼。软银在该公司出资了110亿美元，这笔出资或许面对巨大的丢失。该公司在私家商场的最高估值到达470亿美元，可是有报导称其价值不到200亿美元乃至更少，更有人喊话该公司“一文不值”。
WeWork母公司We Co。不得不推延IPO。形成这一情况的原因，除了该公司的运营形式之外，还有其联合开创人兼首席执行官亚当·诺依曼的作为不妥。自该公司2010建立至今，亚当·诺依曼购买了多处豪宅，并将其间部分反租给WeWork，并且还组建了对该公司最高管理人的更多操控权的架构。现在以软银为代表的公司董事会正在尽力处理这一问题，WeWork还计划在2019年年末之前上市。
愿景基金近期的多个危险出资出现问题也引起本钱商场对软银价值和孙正义出资嗅觉的质疑。《巴伦》在最新剖析文章中依然以为，软银被商场大幅轻视，长时刻依然值得买入。
出资者好像坚信，软银集团现已脱轨。软银集团是全球最受重视的出资者孙正义的特别控股公司。自7月下旬以来，软银集团的股价已下跌了20%，首要是由于软银愿景基金存在一些让人困扰的问题。软银愿景基金是软银集团的危险出资组合，价值1030亿美元。软银愿景基金的确存在问题，但这波兜售首要是为了让这只原本就廉价的股票愈加廉价。
正如我最近在《巴伦》一篇封面文章中胪陈的那样，软银基本上是一家具有三种财物的控股公司：榜首种财物是它在一些公司中持有很多股权，第二种是它彻底具有的财物，第三种是愿景基金及其仍在孕育中的兄弟公司愿景基金II。
9月20日，软银股票的买卖价格比三个类别财物的价值总和低了49%。其间存在多种要素的压力，但首要是WeWork的母公司We Co。（愿景基金的持股公司）的初次揭露发行（IPO）被推延，这导致软银的股价折让起伏增加了约10个百分点。到9月20日收盘，软银市值约为900亿美元，低于7月份的约1000亿美元。
财物价值折让起伏稀有
咱们来核算一下软银的财物价值。软银的出资故事始于阿里巴巴集团控股。软银持有这家我国电子商务巨子25.8%的股份，价值1210亿美元。软银没有理由出售这部分股票，可是假如它真的想要出售，或许需求交纳日本本钱利得税，这就会令这部分财物的价值折让30%，降至840亿美元。
软银还持有芯片规划公司ARM，其间该公司75%的股份由软银集团持有，按开始的收购价核算，这部分股票价值240亿美元，剩下部分由愿景基金持有。它还持有软银公司三分之二的股份。这是一家在东京上市的日本移动网络运营商集团，市值约450亿美元。此外，软银集团还持有价值233亿美元Sprint（S）的股份。现在软银持有的愿景基金的股份价值为324亿美元。该公司还持有价值9000亿日元（约合83亿美元）的其它股票。算上463亿美元的净债款，该公司的总价值是1710亿美元。
照此核算，当时软银的市值比它各部分财物的总和低了46%。（假如不对其持有的阿里巴巴的股份做税收调整，那么该公司估值的扣头乃至会更大——在这种情况下，软银的财物价值将到达2080亿美元。）我现已找不到另一家上市公司财物有如此大起伏的扣头了。
孙正义失掉出资嗅觉了吗？
软银的首要问题在于愿景基金。Slack自6月份上市迄今，其股价相对于38美元的首日收盘价下跌了20%。优步在一系列问题的压力下，也下跌了20%，这些问题包含加利福尼亚州推进将合同工从头分类为雇员。还有 We Co。，它从软银取得了近110亿美元的本钱，其间约40亿美元来自愿景基金。该公司推延了IPO，由于有报导称该公司或许只值200亿美元或许更低，远低于其私家商场给出的470亿美元的最高估值。所有这些都引起了费事。
有报导称，愿景基金的一些出资者或许会缩减对愿景基金II的参加力度。软银也由于没能对自我买卖、大吹大擂的WeWork开创人亚当·诺依曼进行操控，而受到冲击。
最首要的忧虑是，被很多人称为“Masa”（孙正义日文名的缩写）的孙正义现已失掉了出资触觉——这将导致榜首只基金难以取得成功，而新基金将无法发动。《巴伦》此前曾报导，甲骨文（Oracle）的董事长拉里·埃里森在上星期（9月16日至9月20日）在旧金山的一个小型活动上说，他以为Uber和WeWork“简直毫无价值”。
商场轻视愿景，软银长时刻值得买入
即便如此，对软银的估值测算依然地与看空软银的观点各走各路。伯恩斯坦剖析师克里斯·莱恩指出，均匀来看，软银在We Co。公司股票的本钱为240亿美元。假如该公司以100亿美元的估值上市，软银持有的股份将承当大约60%的账面丢失；对愿景基金的冲击将是大约25亿美元，仅仅是其净财物价值的2%。莱恩也提到了软银在We Co。出资中需求汲取的经验教训。他在最近的一份研究陈述中写道：“We Co。的开创人在靠危害别人的利益而获利方面改写了底线。往后软银需求对公司管理采纳强硬态度，作为取得他们出资的条件。”
莱恩在一次采访中说，一些出资者估计愿景基金在到9月的一个季度，报答率会很低。可是，他弥补说，大多数愿景基金的出资者，出资于一个巨大的危险基金的意图，并不是寻求季度报答；这个基金的成功与否，是以5年或更长时刻的成绩来衡量的。尽管莱恩表明，短期内软银或许面对更大压力，但长时刻来看该股仍值得“买入”。他说，“我打心底里认可Masa正在尽力做的工作。”
一位持有软银股票的组织出资者指出，当时商场给愿景基金的估值其实是负值。并且不是一个小的负值。依据商场对其各部分财物的核算，愿景基金的估值为负520亿美元。
9月19日，软银高管在加州帕萨迪纳与愿景基金的出资组合公司和软银集团的组织出资者悄然举行了会议。
一位与会者告诉我，他对该基金所以出资的公司之间的协作共同形象深入，也对其间一些公司所陈述的增加感到震动。软银向我证明了这次会议，但表明不对媒体揭露，公司也回绝对此进行详尽的评论。[作为一家日本公司，美国的公正信息发表准则并不适用。]
但是，这好像是孙正义处理愿景基金面对的一些问题的恰当机遇。即便他没有处理愿景基金的问题，我的定论也是相同的：假如你买入软银的股票，你一毛钱不必花就可以具有世界上最大的危险出资基金。从长远来看，这是一个很难赌输的赌注。
