编者按：本文来自微信大众号“先知堂”（ID：gudaolundao），36氪经授权发布。
传音控股(SH:688036)近期股价很猛，但从券商研签到出资社区个股页，都没查找到太有价值的剖析。只看到比如“非洲之王”、“华为诉讼”、“含科率”等媒体文章。
这家公司当下与未来开展的根本逻辑，到底是怎样样的，是否有出资价值？不知道。所以自己着手锦衣玉食，周末研讨了这家公司。分以下几点把所思所想码出来，欢迎沟通、批判与弥补。
曩昔成功靠世界下沉；
非洲之王是个虚荣词；
印度地头蛇有点难搞；
重视产能输出之外的增加点。
开端正文之前，先说一下传音的股价，其上市以来股价走了个很诱人的深V。10-12月腰斩，首发当日高点69元到37.28元；12-1月暴力回拉，从37.28元到67.2元，市值538亿元。
科创板上传音这般走的股票有许多，挨个翻上一年12月前上市的56个科创板股票，周线深V的有：
澜起科技、传音控股、晶晨股份、红软科技、昊海生科、柏楚电子、海尔生物、天奈科技、我国电研、申联生物、普门科技、赛诺医疗、三达膜、久日新材、晶丰明源、安博通、清溢光电、杰出新材、致远互联、联瑞新材、杰普特、美迪西、鸿泉物联、热景生物。
大约一半股票是深V走势，七多半股票小涨一波再深V。整个板块的走势是根据地缘对立、小康牛、炒作节奏、Q3财务数据、亦或年报预期？这个不好猜也没多大含义，你只需知道传音并不是商场最闪烁的靓仔就行。
01 曩昔成功靠世界下沉
曩昔两年咱们火热议论下沉商场的时机，一切公司都忙乎着开辟最终的处女地，最早下沉的几家互联网公司被称为下沉商场三兄弟（趣头条、快手、拼多多）赚足了眼球。
细心讲究起来，最早下沉的公司非传音莫属。它没有下沉到咱们宽广的县市&城镇&乡村，而是另辟蹊径在2007年下沉到非洲。
传音创始人竺兆江原来是波导手机海外商场负责人，他预见在一片红海的我国手机商场，波导、夏新、熊猫等毫无技能可言的厂商迟早被诺基亚，摩托罗拉等外国公司干掉，所以2006年创立传音，下沉到人口仅次于中、印的非洲商场，经济落后的这儿仍是一片大蓝海。
其时非洲的闻名手机品牌首要是三星和诺基亚，现已在竞赛中被传音抛到死后，后者是怎样做到的，产品力打造的极致场景体会和途径营销是重要的要素。
(1)新零售般的极致场景体会。
非洲人穷众所周知，一家几口人都有通讯需求但买不起那么多手机，传音用双卡双待来处理这样的一个问题（4卡4待都出来了），而其时三星诺基亚都是单卡手机；
合适白种人和黄种人摄影的手机，黑妹纸拿去自拍绝大多数都是乌漆墨黑啥都看不到，传音开发了黑人美颜AI功用；
当地人喜爱跳舞，传音手机宣布的动静有必要不比低音炮差，让你成为全村最嗨的仔；
光照强汗腺兴旺爱流汗，防摔手机了解一下；
电池没电，充电半小时待机1个月了解一下；
招股书P305的相关技能你们能够自行检查，都对应着相关服务。
(2)“乡村版分众”的营销攻势。
传音的宣扬战略很接地气，九十年代的我国似的，处处“发奋涂墙”，itel、Tecno一次承揽一栋楼，十分壕。这种办法不只传达作用特别好，听说还意外的拉动当地油漆公司的生意。
其他本地化出产，埃塞俄比亚建厂下降关税本钱；售后服务品牌Carlcare全球建有2000个服务网点，扩展品牌负责任的形象；以经销商为主，卖断式出售的方法，获得现金流翻滚投入强化了传音在非洲的领导地位。
2018年，传音在非洲商场（智能机和功用机）份额为48.71%，三星为10.27%，其它手机厂商均未超越10%。2019年传音的份额上升到64%，HMD份额为10%。2007-2018年，十二年间传音在非洲大陆发明了一份神话，它也在招股书里多番表明业界称自己为“非洲之王”。
这样的功劳天然值得被大书特书，假如受众是吃瓜大众的话。出资者应该理解：公司的市值，只要一部分反响的是曩昔的成功。假如往后不可，“非洲之王”叫得再嘹亮也没有用。
传音未来行不可？咱们只需搞清楚它的产品在非洲和印度这两个首要商场的远景即可。
02 非洲之王是个虚荣词
传音的招股书发表，非洲商场手机出货量如下：2016年，2.05亿台；2017年，2.19亿台，同比增加7%；2018年，2.15亿台，同比增加-2%。2019年是什么状况呢，IDC多个方面数据显现2019年Q3非洲手机出货量为5580万台，估计全年2.18亿台（与上面数字口径不同但差异不大），同比增加3.2%。
非洲手机商场的总盘子现已阻滞了，所以传音这两年的收入增速也下来了：
2018年增速为13%，其间非洲区域的增速为14%。
2019年前三季度增速为7%（未按区域发表），从2019年上半年非洲区域收入占比变大（2018年为77.3%，2019年H1为80.37%）可阐明，非洲大区的手机商场阻滞对总收入的影响更大了。
传音在非洲的增加途径，由前些年（2008年-2015年）满意用户运用手机的通讯需求（功用机打电话，还记得前面说的4卡4待吗？），到满意用户运用低端智能手机的文娱需求，有条件的一个人两部手机~
非洲的智能手机范畴竞赛十分剧烈，传音仍坚持抢先，但优势没有功用机范畴那么大，2019年非洲智能机份额前三分别是：传音36.2%，三星23.9%，华为11.4%。
以上三家占非洲智能机份额的72%，再想提高空间现已不大，由于从2016年开端非洲智能机出货量就阻滞在9000万台左右。
好了，非洲这摊子应该讲清楚了，商场中止增加，传音在这儿的功用机阻滞（见下图2018年数据），智能机提高的空间不大。所以我说非洲之王是个虚荣词，由于你要想保持增加，就要打下新的商场，在新的商场称王。
所以，传音在2016年大举进入印度商场。
03 印度地头蛇有点难搞
近年来印度手机商场很兴旺，成为新的手机公司出海必争之地，2016年-2018年出货量分别为2.49亿台，2.8亿台（同比增速15.66%），3.24亿台（同比增速12.5%）。
在印度，传音的出资者爱拿小米作比较，以为两者都是屌丝手机。其实小米手机在传音手机面前，是不择不扣的高富帅：
传音2019年H1，智能手机均匀价格为442元/台；
小米2019年Q3，智能手机均匀价格为1006元/台。
或许你会不服气，“不就差几百块么，还分屌丝和高富帅，真是五十步笑百步”。我举个比如阐明一下：
2016年印度本乡的低端机Lyf进入商场，三年就把份额做到了20.25%。除了受电池门影响一年不如一年的三星以外，印度手机商场TOP5，就只要传音下滑的比较多。你得知道，前一年传音在印度经销商但是增加了1362个（期初的全球经销商只要1113个），正准备放手一搏，抢下半壁河山。这儿应该看得出来，传音和小米层次的距离，小米彻底没受影响。
从商业形式上来看，传音在这个地头蛇身上“找回场子”的时机迷茫。由于你有的竞赛优势我都能够有，而我有的竞赛优势你却不可能有：
传音赖以成名的本乡化运营，lyf至少是不吃亏的，它便是土生土长的印度公司；
lyf的商业形式是母公司reliance jio作为印度最大4G电信运营商，绑定超低价格套餐（2美元/月无限语音和1.5G流量）卖手机，乃至是“送手机”，150元人民币押金就能够免费用，三年今后押金还能全额退。“超低价手机+超低价套餐”，让reliance jio仅用了170天把用户量做到1亿，Facebook把用户量做到1亿用了852天（印度首富的这个玩法，在前几天的《曩昔10年我所亲见：改动全球互联网界的一颗颗核弹（多图）》这篇文章里提过）。
有共同的手机厂商lyf，传音在印度商场很难有大的作为。但这并不是说传音的成绩就没有了增加点，当时30倍PE估值在科创板这个环境下不能说贵（放到港股就难说了），由于它还有其他预期。
04 重视产能输出之外的增加点
此前传音的世界下沉，首要是手机产能的输出，不管是功用机也好，低端智能机也好，其他收入的数码家电产品也好，都是“肉体”的输出，我觉得传音要跳出这个，从精力层面上挣钱，非洲人能歌善舞，听到野狼disico能把腰扭断，应该大力开展互联网产品。
但从下面这个事务图（手机等数码产品和互联网产品的相对份额），以及招股书对互联网产品的介绍篇幅来看，感觉传音的互联网产品很没有牌面。
你得知道，传音有五款月活超1000万的APP，其间流媒体播映渠道boomplay月单曲播映量达20亿次，具有4300万激活用户，是非洲最大的音乐流媒体渠道。
甭说什么非洲人穷之类的话，再穷也有这个商场存在，份额巨细罢了，上面说到印度地头蛇jio也相同奔着互联网变现去。
传音智能手机均匀442元，年出货量3866万；小米均匀1006元，年出货量1.23亿台。这部分人群里，假如传音能到达小米1/10的互联网变现才能，会发作什么？
大约的算一下，2019年1-9月，小米互联网服务收入141.5亿元，占总收入9%，份额也不高。但奉献毛利92.2亿元，占总毛利的45%。假定这块事务净赢利率为35%，便是49.5亿元，直线换算成12个月的净赢利为66亿元。传音能到达1/10的规划，净赢利就有6.6亿。
传音刚发表的2019年成绩预告，扣非赢利为15亿左右，增加，要是互联网真能做到6.6亿元是很大的一笔提高。什么音乐、直播、短视频、长视频、游戏、网文，这些国内已有的形式通通都能够来一遍，这是精力的下沉，文明的输出。
05 写在最终
传音第一波世界下沉到非洲，很有预见性。但后边动作就变慢了，2016年非洲商场阻滞了才想到去开辟印度商场，相同的“要害成功要素”在不同商场的仿制，是根本的开展途径，应该早就提上日程。
错失印度手机商场，不该该再错失互联网产品下沉的时机（不作为便是错失）。否则传音控股的“世界下沉”的形式，会很可惜的走到结尾。
写到这儿忽然蹦出电影《东邪西毒》里的一段台词。
欧阳锋：“你计划去哪？”
洪七：“去一个没去过的当地，期望闯出个名堂”
欧阳锋：“她呢？（说的是洪七的老婆）”
洪七：“带她一同说，像你说的，事在人为”
