编者按：本文来自微信大众号“先知堂”（ID:gudaolundao），作者：先知堂，36氪经授权发布。
有人说360金融(NASDAQ:QFIN)是待爆破的大地雷。
有人说360金融是10倍股。
关于这家互联网金融公司，外界的观点十分分解。你知道的，一切目瞪狗呆的超量收益，都来自市值与根本面的极点不匹配，来自出资者预期的南辕北辙。比方2013年法巴、花旗都以为恒大股价只值3港元左右，而有人觉得这是个十倍股，现实倒向了后者。
当然，大多数情况下，市值都是有用的，能反映公司的根本面，这是Benjamin Graham恢宏价值出资100年，为“有用商场”注入的底气。
但这并不阻碍咱们一块块翻开石头，即便当时石头底下没压着宝物，说不定那天职业或许公司呈现拐点，石头底下要长出宝物，咱不就驾轻就熟了。
01大地雷？“周鸿祎和陆正耀不是一个套路”
不少人以为360金融便是下一个瑞幸咖啡，论据是实控人的每个上市公司，股价全部是各种跌落，让出资者损失惨重。
陆正耀的神州租车、神州优车、瑞幸咖啡。
周鸿祎的三六零、鲁大师、360金融。
公允的说，先知堂以为两者仍是有不同的。
陆正耀的公司中心问题是“疑似造假”。瑞幸咖啡有浑水的做空陈述，有点石锤的意思。神州优车和神州租车呢，研讨过的都知道，穿插持股，相关买卖都很花哨。
周鸿祎的公司中心问题是出资者买入时估值太高。A股炒中概股回归的尿性，咱们都懂。鲁大师作为落后于年代的东西，最高给几十亿的市值，只能说套死活该。360金融处于十分挣钱行当，但出资的不确定性很大，最忌讳上市时把估值打满。
前者很大的或许是骗，一切的骗子都要被斥责，终究都要退市，要诉讼补偿。这类公司肯定不能碰。
后者不存在骗，前几年360（QIHU）私有化的时分价格还算公正（IPO发行价14.5美元，几年后私有化价格77美元）。只能说出资者花钱买经历，别以太高估值买入当红公司，港股前两年上的一批互联网公司，太高估值买了，现在也绝壁没解套。关于这类公司，出资的时分要擦亮眼睛（假定再有IPO的得愈加慎重）。
已然值得买，咱们再来看看10倍股的论调成不成立。
0210倍股？“几个菜呀喝成这样”
为何会有出资者，以为360金融是一支10倍股？其给出的原因是估值十分低，成绩十分好：
“360金融2019年的净赢利25亿元，增速为超高速的yoy+110%。而市值才10.7亿美元，对应的市盈率3倍。成绩不说增加这么快，往后两年有个50%增加，给个12倍PE，十倍股就到手了。
现在股价走势差仅仅P2P职业龙蛇混杂形成的错杀，戴维斯双击可期。那句话怎么说来着——价值虽迟但到。”
看了360金融的数据，以当时的根本面来看，不说10倍股，未来三年它成为1倍股都够呛。
说360金融成绩好，从现在和未来两个层面看，都是站不住脚的。
(1)现在，4Q19成绩下滑的凶猛。
IPO后的5个季度，前4个季度收入环比增加11%-28%，2019年四季度下滑7%，赢利环比同比均大幅下降。2019年四季度，告贷发放量环比削减5.1%，新增告贷人环比削减46.1%（有点跳水了）。
(2)未来，2020年成绩也一般般。
公司的市值是未来赢利或许现金流的折现，最主要是看未来。360金融估计2020年告贷发放量将在2000亿-2200亿元。计算了一下，2020年的告贷发放量同比2019年进步0.7%-10.7%。这两年take rate平均值是4.6%，动摇不大。告贷发放量的大幅放缓，意味着收入的大幅放缓，翻倍增加变成个位数增加。
成绩没有高速增加的或许性，估值倍数也不会大幅上升，所以别扯什么戴维斯双击10倍股了。“几个菜呀喝成这样说醉话”。
03实质，会有更多互金公司裸泳淹死
据网贷之家数据（截止2020年3月），在运营的互联网金融渠道有344个，转型及歇业渠道有3340个，问题渠道有2923个。裸泳淹死以及游不下去要歇业的，是正常运营的18倍。
这个职业的参加规划与筛选数目，可比什么百团大战和千播大战（百和千都是声称）要恐惧100倍。
未来，这344个在运营的渠道，还要挂掉95%！
那些已上市的互金公司的惨白（趣店、简普科技、迷人贷、品钛、信也科技、360金融等哪个股价不是腰斩脚踝斩），便是它们命运的缩影。
互金渠道面临的应战在于：
(1)产品端的应战。
互联网金融也有网络效应，比方巨子渠道用的人越多，征信/画像做的越好，坏账率就越低，那么产品就能够收更低的APR（年利息）。更低的APR，渠道的用户天然就更多。
支付宝按芝麻分凹凸决议告贷额度，它的借呗日利息万5.5（换算成APR是20%），支撑先息后本和每月等额两种还款方法。免手续费，可提早还款（利息按天结算），资金来源是花旗银行。那么能够说，告贷本钱在20%以上的用户，终究都会成为支付宝借呗等大渠道的用户。在这儿不需要过多的忧虑套路贷（系统故障等托言成心让你逾期，不需要过多的忧虑还款时发现利息比幻想中高许多）。
微信与微粒贷协作的现金贷事务微粒贷，日利息万4.5（APR16%），还款方法是等额本金，微众银行2018年财报的不良告贷率是0.51%，发放告贷和垫款规划1165亿元。
不仅是直接对标的现金告贷事务，真实要命的是消费贷，白领用户想买iPhone等产品，有了京东白条，花呗还搞不定吗。
(2) take rate的应战。
竞赛的成果是普惠金融从量的竞赛到价格的竞赛，早年个人和小微能借到钱就千恩万谢，36%以上的APR总好过一分钱难倒英雄好汉。现在有各个巨子的消费贷、现金贷产品打底，高利贷是无法坚持了，20%-36%这个合规的APR空间，往后恐怕也会被渐渐吃掉。
高质量的用户根本能用互联网巨子的现金贷、消费贷处理需求。
低质量的用户才去用其他小互金渠道的告贷。
咱们来算一笔账，假定收用户的APR为28%（取20%-36%的均值），假定坏账是1.5%，资金方商业银行的杠杆率是12倍的话，告贷利息收入是10%，银行拿走6%，剩余互金渠道4%的take rate。
放贷APR走低和用户质量的下降，这是小型互金渠道不得不面临的趋势，都会影响到渠道的变现功率。
360金融曩昔几年大幅进步APR超越24%以上告贷产品的增加途径（见下图。另，360金融年报里发表的2017-2018年APR超越24%的未归还告贷余额占比由43.5%增加到71%），现已黄鹤一去不复返了。
(3)新冠的应战。
跟着新冠迸发，罢工导致C端B端还款才能受影响，C端或许问题还不是太大，逾期升高两个月，复工了总能还上。B端，小微企业抗危险才能较差，部分倒下的直接导致坏账升高。
在疫苗出来之前，新冠的影响都一向存在，这个时刻期限或许在12-18个月（临床一二三期的时刻）。
(4)监管的应战。
曩昔几年监管越收越紧，出的各种文（824号文，175号文，83号文）连消带打，奔着出清不标准影子银行的危险去。
2019年四季度，许多互金公司成绩不可，知道怎么回事吗？微观要素是其一，监管要素是其二。监管逐步进步了互金公司和持牌金融机构的协作门槛，直接导致相关事务的萎缩。
04估值，360金融值多少钱
因为互联网金融的不确定性，未来三年只能保存预期360金融告贷发放量年化增加5%，take rate从4.5%下降到3%，净赢利率20%，给5倍市盈率的话，市值15.4亿元，对应的ROI为12.8%，还不到我的买入区间。
假定未来运营优于上面的保存假定，成果显现告贷发放量超出预期，3个月违约率掉头向下（现在是1.31%，同比上升42%），take rate和赢利率比幻想中的要好，或许说股价再跌个30%，在或许360金融开端分红了。那时分，360金融或许就值得下手了。
05平常心
关于某些境况欠安的公司，挑选无视或许一眼判存亡（我曾经也常常这样），或许短期看没错。从长时间看，这样的害处是画地为牢，会错失许多调查视角和经历的堆集，时机也多多少少会错失。傲慢与偏见是出资最大的敌人。
至于动辄喊10倍股的出资者，我劝你做个人。
1年涨10倍你便是年化收益900%的大神；
3年涨十倍你便是年化115%的大神；
5年涨10倍你便是年化58%的大神。
能够这样说，常常喊十倍股的不是哄人接盘便是傻子，后者分明在赌博还以为在价值出资。
世界上哪有那么多大牛股，多是贪念作怪一叶障目。十倍股不是趁热打铁的（常常能看准10年后发作的事？那是神仙），往往是一步一个阶段，成绩逐步提起来，市值逐步的上涨，没有谁能够一眼看穿未来。坚持平常心，不断评价标的和自己，才是正路。
